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2025年7月8日,国海证券发布了一篇基础化工行业的研究报告,报告指出,供需格局好转,行业盈利有望改善。
报告具体内容如下:
事件: 2025年以来,多种光引发剂产品价格上涨。据百川盈孚数据,截至2025年7月7日,光引发剂907价格为88元/公斤,较年初上涨27.54%,光引发剂184价格为45元/公斤,较年初上涨32.35%,光引发剂TPO价格为83元/公斤,较年初上涨10.67%,光引发剂ITX价格为155元/公斤,较年初上涨16.54%。 投资要点:
需求端:传统需求回暖,新兴需求打开空间
光固化材料主要包括UV涂料、UV油墨、UV胶粘剂等,主要由光引发剂、单体、低聚物和助剂混合而成。光固化技术是一种高效、环保、节能、适用性广的材料处理和加工技术,光固化材料是传统溶剂型涂料、油墨、胶粘剂的重要替代产品。由于光固化技术的环保、高效及节能等特性,光固化技术广泛应用于装修建材涂装、电器/电子涂装、包装/纸张印刷、印刷线路板制造及3D打印等不同领域。光引发剂是光固化材料中的核心组成部分,其性能对光固化材料的固化速度和固化程度起关键性作用。据新瀚新材(301076)2024年年报数据,一般情况下,光引发剂的使用量在光固化材料中占比3%-5%,成本一般占到光固化产品整体成本的10%-15%。据中国感光学会,2023年我国UV涂料市场规模为62亿元,同比增长8%,UV油墨市场规模为55亿元,同比增长11%,UV胶粘剂市场规模为26亿元,同比增长238%。
当前伴随国内地产等政策发力,涂料用光引发剂需求有复苏趋势;UV油墨在下游PCB、服装、真空电镀、口红等带动下增长;UV黏合剂则在用于触摸屏中的光学胶、用于电路板固化粘接的电子胶、用于高阻软隔包装的复合胶等带动下亦增长。据中国感光学会辐射固化专业委员会等统计,2023年我国光引发剂需求量达3.5万吨,同比+9%,仍保持增长。
据《WohlersReport2025》,2024年全球3D打印行业总收入达219亿美元,较2023年的200亿美元增长9.1%,其中材料销售为44亿美元;预计2034年全球3D打印行业市场规模市场规模将达到1145亿美元,2024-2034年复合年增长率为18%,其中材料生产商的复合年增长率预计达21.7%,增长势头强劲。在人工智能、数据中心、智能汽车等PCB下游应用领域持续推动下,全球PCB需求总体呈增长态势。根据Prismark数据显示,2024年全球PCB产值为735.65亿美元,同比增长5.8%;2029年全球PCB市场规模预计将达946.61亿美元,2024-2029年年均复合增长率预计为5.2%。其中,2024年中国大陆PCB产值为412.13亿美元,2029年PCB市场规模预计将达508.04亿美元,2024-2029年年均复合增长率预计为4.3%。全球光刻胶市场呈现“双寡头+本土崛起”的格局。据聚亿信息咨询数据,日本东京应化、信越化学、美国杜邦等外资企业占据高端市场60%份额,但在中低端市场,南大光电(300346)、彤程新材(603650)、晶瑞电材(300655)等本土企业已实现突破。聚亿信息咨询预测,2025年本土企业在KrF光刻胶市场占有率将达35%,ArF光刻胶国产化率突破20%,EUV光刻胶进入中试验证阶段。随着3D打印材料、PCB、光刻胶等行业快速发展,光引发剂需求前景广阔。
供给端:行业集中度有望持续提升
我国光引发剂头部企业2024年国内产能分别为:久日新材2.3万吨、强力新材(300429)1.7万吨、沃凯珑1.3万吨、IGM1.2万吨、扬帆新材(300637)0.8万吨、固润科技0.5万吨,竞争格局较为集中。据中国感光学会辐射固化专业委员会数据,2024年我国光引发剂产量为5.9万吨,同比增长5.4%,据各公司2024年年报数据,2024年久日新材、强力新材、扬帆新材光引发剂产量分别为1.99、0.73、0.40万吨,占行业2024年总产量的52.73%。
光引发剂每个品种的生产工艺都涉及多步有机化学反应,存在一定技术壁垒。随着市场竞争日益激烈,我国光引发剂行业产能不断向具备规模优势、成本优势、技术优势的企业集中。2024年以来,宁夏沃凯珑新材料有限公司多次被列为失信被执行人。2025年6月9日,江西扬帆新材料有限公司的109车间发生一起火灾事故,江西扬帆于2025年6月10日收到彭泽县应急管理局下发的《现场处理措施决定书》,责令江西扬帆停产停业整顿,待验收合格后,经审查同意,方可恢复生产经营和使用。2022年以来光引发剂行业由于景气不佳,叠加供给端产能相对充裕下竞争激烈,产品价格整体下行,企业盈利整体走弱。随着光引发剂行业盈利触底,落后产能逐步出清,未来光引发剂行业竞争格局有望进一步提升。
行业评级及投资策略
供给端,光引发剂行业产能不断向具备规模优势、成本优势、技术优势的企业集中;需求端,伴随国内地产等政策发力,光引发剂传统需求领域有复苏趋势,3D打印材料,PCB,光刻胶等新兴应用行业快速发展,光引发剂需求前景广阔。随着供需格局逐步好转,光引发剂价格有望触底反弹,行业盈利有望迎来修复,首次覆盖,给予光引发剂行业“推荐”评级。
重点关注个股
建议关注久日新材、强力新材、扬帆新材、新瀚新材等光引发剂生产公司。
风险提示
安全环保生产风险、产品价格波动风险、行业竞争加剧风险、关税政策风险、汇率波动风险、重点关注公司盈利预测不及预期、技术更新迭代风险。
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